文唐郡
编辑刘肖迎
尤瓦尔·赫拉利在《人类简史》里说，人类对糖的热爱已经被写进了我们的DNA。
在物质极度匮乏的原始社会，这种热爱曾经帮助我们的祖先尽可能摄取更高热量，以度过与大自然搏斗的艰难时期，但在物质极大丰富的当代社会，嗜甜天性却给我们带来了极大的麻烦——肥胖和糖尿病。
《柳叶刀》年发布的全球成年人体重调查报告显示，中国肥胖人口高达万，超过美国成为全球肥胖人数最多的国家。国际糖尿病联盟数据显示，截至年，中国罹患糖尿病的人数高达1.14亿，人数同样全球最多。
减糖甚至戒糖俨然成为当代核心健康法则，但骨子里的热爱哪有那么容易戒掉，奶茶和肥宅水，哪个都不好舍弃。
因此，代糖应运而生。
顾名思义，代糖就是代替蔗糖、葡萄糖等传统糖类产生甜味的物质，又被称为甜味剂。甜味剂分天然的和人工合成的，后者以甜度高、热量低、不升糖、价格低等优势被广泛应用于饮料和食品加工行业。
找出身边的零食和饮料，看看配料表上是不是标着阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖等字样？它们就是让你停不下嘴的终极秘密。
今天财报诊所为大家拆解代糖界霸主金禾实业（.SZ）的甜蜜生意。
01
甜蜜生意
为什么说金禾实业是代糖界霸主？
人工合成甜味剂已历经6代产品，依次为糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜。其中，前三种都因被发现存在各种各样的安全问题被不少西方国家禁用或限制使用，淘汰只是时间问题。
作为第四代和第五代甜味剂，安赛蜜和三氯蔗糖是当前发展最成熟，性价比和安全性双高的产品，三氯蔗糖更是有新一代最佳甜味剂之称，二者常常受到包括可口可乐在内的主流饮料厂商青睐。
金禾实业正是安赛蜜和三氯蔗糖的主要生产厂商。
公司安赛蜜年产能为1.2万吨，约占全球市场份额的60%，当前处于寡头垄断地位；三氯蔗糖年产能吨，实际可达到吨，暂居全球第二，预计年新增吨产能，问鼎全球第一。
除产能优势外，金禾实业还存在产业一体化形成的成本优势。
金禾实业前身是位于安徽的来安县化肥厂，主要生产碳酸氢铵、液氨和尿素。通过不断延伸产品链条，公司最终成为一家集精细化工品和基础化工品的研发、生产和销售为一体的大型化工企业。
公司精细化工主要产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、甲、乙基麦芽酚等食品添加剂；基础化工产品主要包括液氨、碳酸氢铵、甲醛、三聚氰胺、硝酸、双乙烯酮等大宗化工原料。
不少生产三氯蔗糖和安赛蜜的原料和中间品可以由金禾实业自己供应，而生产过程中产生的副产品也可以被回收循环利用，综合生产成本得以下降。
打个比方，安赛蜜的核心原料是双乙烯酮，而双乙烯酮是一种扩展性很强的原材料，除了用于安赛蜜之外还可用于合成医药中间体、染料中间体、饲料添加剂等产品，而上述产品生产过程中产生的高压蒸汽又可以回收用于发电。诸如此类的循环利用将使得终端产品综合成本大幅下降。
有券商测算，金禾实业安赛蜜完全成本比竞争对手低元—元/吨左右，三氯蔗糖的成本优势则达到元/吨左右。
得益于在甜味剂领域，尤其是安赛蜜的垄断优势，年—年金禾实业业绩实现大幅增长。
期间，公司营收从33.28亿元增至44.80亿元，年均复合增长率为16.03%，但归母净利润从2.14亿元增至10.22亿元，年均复合增长高达.33%。
02
拳头产品竞争加剧
当然，金禾实业业绩增长并不全靠甜味剂。
年财务数据显示，金禾实业基础化工和精细化工营收占比分别为45.80%和47.10%，二者几乎势均力敌。但若从毛利润来看，精细化工品为公司贡献了6成以上的毛利润，是利润支柱。
精细化工品中，除甜味剂外，甲、乙基麦芽酚（香精香料）也是非常重要的利润来源，与甜味剂的重要性几乎不相上下。
安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚构成了公司的三大拳头产品，但从当前竞争态势来看，公司三大拳头产品或将面临激烈竞争。
首先看财务表现。
年年报显示，金禾实业实现营业收入39.72亿元，同比下降3.89%；归母净利润8.09亿元，同比下降11.28%。
对此，上市公司解释称，主要是因为受到行业格局变化和行业竞争的影响。年，公司拳头产品甲、乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年有所下降，同时受宏观经济下滑影响，大宗化学品价格和销量均出现同比下滑。
实际上，公司业绩下降从年已经开始了，当年营收和归母净利润分别同比下降了7.75%和10.83%。当时公司给出的亏损原因包括乙基麦芽酚和三氯蔗糖受竞争影响价格下降。
并且，与公司年报一同发布的金禾实业年财务预算报告中宣称，预计公司年营业收入为38亿元，同比下降4.33%；预计实现净利润8亿元，同比下降1.03%。
也就是说，公司业绩或将迎来三连降。这是为什么？
金禾实业发布的销售数据显示，公司年—年基础化工产品销量大幅下跌，但精细化工销量在持续增长。
结合公司分行业营收和净利润增长数据，营收下降主要是大宗化工原料需求疲软造成，而利润下降的主因是食品添加剂产品价格下降。
而产品价格下降的原因主要是三大拳头产品都面临竞争对手新增产能的威胁。
安赛蜜方面，山东亚邦计划建成1万吨/年产能，醋化股份计划建成1.5万吨/年产能。醋化股份是A股上市，同样具有一体化生产能力，其生产成本控制不会落后金禾实业太多，其新建产能计划今年6月投产。
这两家公司产能释放之后对安赛蜜市场冲击不言而喻，金禾股份垄断优势很可能就此瓦解。
三氯蔗糖方面，新和成、三和维信、科宏生物、广州清怡4家公司计划新建产能合计超过1万吨，金禾实业也将新建吨产能，这些产能释放之后，市场价格也将应声下跌。
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